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股市公司与行研 | 股市大涨,日本正在摆脱“失去的30年”?

2020-11-13 12:28:17股票行情
股市11月以来,日本股市加速上涨,当月涨幅超过10%。尤其是在美国大选落定后,受不确定性降温推升,日经225指数在11月12日一度涨至25587.96点,创下

股市公司与行研 | 股市大涨,日本正在摆脱“失去的30年”?图

11月以来,日本股市加速上涨,当月涨幅超过10%。

尤其是在美国大选落定后,受不确定性降温推升,日经225指数在11月12日一度涨至25587.96点,创下近30年的新高。

股市的回暖,是否意味着日本已经摆脱了“失去的30年”?

图1:日本股市表现

数据来源:wind,36氪整理

图2:2012年以来全球主要指数表现对比%

数据来源:choice金融终端,36氪整理

实际上,日本股市的上涨,并不是今年才开始的,本轮股市反弹的起点可以追溯到2012年。

如图2所示,2012年底至今,日经225指数累计涨幅达到了163.7%。

是主要经济体指数中,仅次于纳斯达克指数的存在。

“安倍经济学”是股市的主要推手

纵观2012年以来日本股市的上涨,背后的原因绕不开安倍经济学的影响。

2012年12月,日本第96任首相安倍晋三上任,提出了“安倍经济学”理论。

其中最主要的部分就是市场所熟知的“三支箭”。

图3:“安倍经济学”三支箭作用原理

数据来源:金融40人论坛,36氪整理

通俗来讲,安倍经济学包括两个方面:其一,短期通过“超级宽松的货币政策”+“扩张的财政政策”,对内释放大量流动性,刺激国内投资和消费的扩张,提振通胀回升;对外主导日元贬值,提升日本企业的国际竞争力,刺激外需回暖。

其二,长期通过经济结构改革,加快科技创新,提升日本的产业竞争力及经济发展质量,从根本上解决日本经济近20年的萎靡状态。

1.日本经济迎来一轮弱复苏

从政策效果看,“安倍经济学”给日本带来了一轮短暂的复苏。

在2013-2015年间,随着大量流动性的注入,日元兑美元贬值35%,有效地刺激了出口的增长;同时,双扩张政策对内刺激投资和消费回暖,使得日本GDP平均增速从过去的-0.2%回升至2.4%,CPI也迎来久违的扩张,一度达到3.7%左右。

图4:2013-2015年间日元兑美元走势

数据来源:wind,36氪整理

图5:2008-2015年间日本GDP季率增速

数据来源:choice金融终端,36氪整理

图6:2013-2015年间日本CPI同比变化

数据来源:choice金融终端,36氪整理

受经济复苏的驱动,日本企业获利能力明显加强。

经济复苏叠加企业盈利的改善,大大增强了资本市场的信心,为日经指数的反弹提供了有力的基本面支撑。

2.流动性充裕利好股市

但好景不长。

随着宽松货币政策效果的边际递减,2016年开始,日本经济再度回到低增长、低通胀的萎靡状态。

经济增长的长期低迷,使得实体经济的投资回报率远低于股票市场收益率,在资本驱利的助推下,货币政策释放的大量流动性流入股市,形成了资金在金融体系内空转的现象。

另一方面,日本股市的上涨也并没有如期带来财富效应。

这主要是因为,“安倍经济学”中有一项重要的措施是提高消费税率,相当于变相提升了居民的消费成本,从而对消费需求造成挤压,最终抵消了股市上涨带来的财富效应。

资金在金融体系内的空转,引发了日本实体经济和资本市场表现的长期背离。

3.央行托底降低股市波动

在“安倍经济学”宽松货币政策分项中,一个重要手段就是通过日本央行每年购买日股交易所买卖基金来向市场释放流动性。

2013年,日本央行每年计划购买ETF的金额为1万亿日元。

随着货币政策的放松,到了2014年,购买金额翻了3倍。

2016年日本央行又连续两次提量,最终将购买金额提升至6万亿日元/年。

2020年受疫情冲击,为了稳定经济,日本央行进一步将购买规模提升至12万亿日元/年。

通过多年的累计,目前,日本央行持有的ETF已经占到了日本全部ETF的80%以上。

央行的介入,使得更多流动性注入日本股市,对股市起到了托底作用,大大降低了日本股市的波动率。

日本摆脱了“失去的30年”?

在“安倍经济学”的推动下,近年来日本经济确实出现了一定的好转。

但从全球横向对比看,目前日本经济仍是主要经济体中最疲弱的一个。

图7:全球主要经济体经济增速对比

数据来源:choice金融终端,36氪整理

更可怕的是,这种疲弱的背后,是近10年量化宽松和扩张性财政政策刺激的结果,这足以代表日本经济复苏的脆弱性。

从国内看,情况也不乐观。

安倍经济学”虽然使得日本经济保持了较长时间的弱增长,但却未给国民带来切实感受,使得这种增长成为了一种“无实感”的数字变动。

安倍执政的8年,日本阶层固化严重,居民薪资长期处于水平状态,就业率虽有上升但主要以非正式员工居多。

加之老龄化的快速发展,以及居民债务水平的上升,日本内需始终不振,通胀长期处于低迷状态。

图8:2015年以来日本CPI同比变化

数据来源:choice金融终端,36氪整理

广场协议只是导火索

谈及日本的没落,投资者喜欢归罪于“广场协议”的打压。

但事实上“广场协议”只是日本经济衰退的导火线,背后真正的原因是日本产业空心化、人口老龄化所带来的结构性矛盾。

二战后,日本共实行了三轮产业转移。

第一轮是将劳动密集型工业转移到国外,本土重点发展资本密集型工业;第二轮是石油危机后,将资本密集型业向外转移,本土重点发展电子、汽车和半导体等高端制造业;新千年之后,随着人口老龄化带来的成本上升,日本开始将高端制造业逐渐外包给台湾、韩国等低成本地区。

如果说前两次产业转移给日本带来了产业结构的升级,为经济腾飞打下了坚实的基础;那么第三次产业转移,直接导致了日本产业空心化的恶果,加速了日本经济的衰退。

安倍执政期间,备受期待的“第三支箭”始终没有射出,使得近年来日本经济固有的结构问题更为明显。

比较优势的丧失

相比于美、中在新兴领域的不断突破,过分追求工匠精神使得日本创新能力固步自封。

以反映科研实力的研发支出为例,据经合组织数据显示,2006年日本的研发支出为1300亿美元,到2017年,这一数据为1800亿美元。

11年间日本的研发支出仅增长了38.46%,远低于同期中美和欧盟的涨幅。

图9:各国研发支出增长

数据来源:互联网

不仅如此,中国、韩国制造业的崛起,也使得日本的传统制造优势衰减。

近年来,日本老牌企业亏损破产、造假丑闻不断,均代表着日本引以为傲的制造业比较优势正在消逝。

综上所述,如果说过去20年全球快速发展的红利、叠加过去10年日本本土的宽松环境,都没能带领日本重新走向繁荣。

那么,当贸易保护盛行、全球需求萎缩、世界格局更替之际,日本想要依靠过去的老路摆脱“失去的30年”,未来可能仍有很长的路要走。

了解财经股市大盘新闻资讯公司与行研 | 股市大涨,日本正在摆脱“失去的30年”?股市:今日最新股市指数行情:上证指数 3313.75 -0.75% 深证成指 13770.89 -0.15% 恒生指数 26063.28 -0.41% 道琼斯 29080.17 -1.08% 纳斯达克 11709.59 -0.65%。